欧洲电网投资迎来超级周期，电力需求拐点来临

欧洲电网投资进入超级周期，电力需求出现拐点。

在经历长达15年的持续下滑后，欧洲的电力需求正迎来一个关键的结构性拐点。

据追风交易台消息，高盛分析师Alberto Gandolfi、Ajay Patel等最新发布的报告显示，欧洲电力系统正面临严峻考验，慢性投资不足、电力需求拐点显现以及电力系统复杂性不断上升，使得欧洲面临电力危机的风险日益加剧。

在2008年至2024年间电力需求累计下降约7%后，高盛预计，从2026年起，欧洲电力需求年增长率或将达到1.5%至2%。这一需求的复苏主要由交通、家庭和制造业的广泛电气化、数据中心的快速扩张以及空调普及率上升等因素驱动。

为应对需求增长并防范潜在危机，欧洲电力系统未来十年或需高达3万亿欧元的投资，这一规模几乎是过去十年投资水平的两倍。报告警告，若投资不足，欧洲电力市场的备用利润率（可用容量与峰值需求之差）可能在2029年前后降至零，大大增加能源供应安全风险。

高盛认为，这一由需求驱动的投资“超级周期”，将为整个电力产业链带来显著的增长机遇和利润空间。

报告预计，在基准情景下，受益于电气化趋势的领先公司在2025至2030年间的每股收益年复合增长率可达9%，而在“稀缺情景”下甚至有望达到11%，并可能推动整个板块的估值扩张。

电力需求迎来历史性拐点

欧洲电力消费正告别一个长达15年的收缩期。

报告援引Eurostat数据称，在1990年至2008年间，欧盟电力需求在稳健经济增长和电气化推动下累计增长约30%。

但此后，受全球金融危机、主权债务危机、新冠疫情和能源危机等一系列事件影响，欧洲经历了“去工业化”和能效提升的加速，导致电力需求逆转向下。

如今，这一趋势正在逆转。高盛的自上而下分析预测，到2026年，欧洲电力需求将重拾1.5%至2%的年增长。这一转变主要由四大支柱推动：GDP增长以及能效措施的放缓、电气化进程、数据中心建设和空调普及。

报告预计，欧盟在2028年前的实际GDP增长率将为1.2-1.5%，之后为1%。数据中心方面，预计欧盟27国管道输电项目达200GW，10年内转换率达20%。

电气化进程方面，报告预计欧盟到2030年电动汽车在新车销售中占比30%（低于欧盟55%的目标），热泵数量达到欧盟2030年6000万台目标的一半，氢能发展仅达到欧盟目标的15%。

在空调渗透率方面，高盛表示，当前的渗透率约为20%，到2030年将达到约25%。

万亿欧元投资开启“超级周期”

欧洲电网基础设施严重老化，据Nexans数据，欧洲电网平均年龄为45-50年，是全球最老的电网系统。经过约20年的投资不足后，输配电投资从2020-2021年开始加速，2024年增幅尤为明显，特别是输电领域投资在过去十年增长了4倍以上。

高盛估计，由于设备老化、向分布式发电的转型，以及电动汽车、供暖系统、工业锅炉或数据中心等新客户的接入，电网投资需要大幅加速。输配电资本支出可能翻倍，未来十年总投资约1.2-1.4万亿欧元。

这将推动电网业务在本世纪末前实现年增长率15%。在2024-2029年期间，监管资产基数（RAB）年增长率将达到15%，输电增长将超过配电。按地区划分，德国或英国等地区年增长率将达到15-20%。

报告还强调，4月28日西班牙全国性停电事件凸显了投资不足的风险。尽管停电原因涉及多个因素，但政府强调电压震荡是主要触发因素之一。当频率偏离50赫兹超过0.15赫兹时，电网可能无法调度电力，进而引发停电。

可再生能源占比提升但系统更“脆弱”

与此同时，欧洲发电结构正经历深刻变革。

高盛预计，到本世纪末，约75%的装机容量将来自可再生能源，而十年前这一比例约为45%，目前约为65%。这一转型虽然有助于欧洲实现能源自给和减排目标，但也使电力系统日益依赖风能、太阳能等间歇性能源，从而变得更加“脆弱”。

在2016-2025年期间，可再生能源年新增装机超过20吉瓦，太阳能装机增速超过陆上风电2倍，超过海上风电6倍。与此同时，超过100吉瓦的火电装机退役，而新增可再生能源装机约300吉瓦。

由于间歇性特征，可再生能源占比上升推高了电力价格波动性。

例如，2024年秋季，德国因经历“Dunkenflaute”（无风、无光、寒冷）现象，导致风能和太阳能发电量锐减，现货电价飙升至250-300欧元/兆瓦时，盘中峰值甚至接近1000欧元/兆瓦时，同时也不乏负电价的出现。

电力市场步入供应紧张，备用利润率或降至零

基于1.5-2%的年电力需求增长假设，高盛警告，在电力需求回升和备用设施建设不足的双重压力下，欧洲电力市场正走向供不应求。

衡量这种紧张程度的关键指标是备用容量率，即可用容量与峰值需求的差值。报告预计该指标将从2021-2023年的15%-20%水平，到2028年降至低个位数，并在2029-2030年逼近于零。这一水平远低于保障能源安全所需的10-15%“安全线”，意味着大范围停电的风险正在上升。

分析显示，欧洲备用容量率将从2021-2023年的15%-20%下降至2025年的高个位数，预计2028年将降至低个位数，2029-2030年降至零或负值。

为满足不断增长的电力需求，高盛估计未来10年需要约1万亿欧元的发电投资，主要用于可再生能源容量建设，其余将用于电池储能系统和联合循环燃气轮机等备用电源技术。

在基准情形下，备用容量率将稳步下降。高盛认为，欧洲需要额外150-175吉瓦的备用容量（燃气电厂、电池），这意味着在基准情形之上还需增加3500-4000亿欧元投资。

“稀缺性”重估电力全产业链

电力需求的增长和供应瓶颈的凸显，将形成一种“稀缺性”效应，有望重估整个电力产业链的价值。高盛认为，这将为多个领域带来机遇：

• 电网业务：受益于庞大的现代化改造需求，预计将实现两位数的持续增长。
• 可再生能源：在电力稀缺背景下，新增项目的回报率有望提升，类似当前美国市场购电协议（PPA）价格上涨所带来的更高项目内部收益率（IRR）。
• 灵活性发电：天然气发电厂等灵活性资产，将因其在平衡电网和应对价格波动中的关键作用而获得更高的利润。
• 电力供应：售电量的增加将直接推动零售和供应业务的利润增长。

在“稀缺驱动”情形下，高盛预计这些公司的平均利润可能进入“黄金时代”，五年复合年增长率达11%。

高盛点名看好Enel、RWE、SSE、EON、Iberdrola、Elia、National Grid（NG）、EDPR和Engie等公司。

报告还补充称，欧洲公用事业板块的远期市盈率目前接近十年来的-1标准差水平，且相较于美国同行存在显著估值折价，预示着该板块存在估值修复和扩张的潜力。